21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊志錦  上海報(bào)道

11月27日，央行發(fā)布《2023年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。據(jù)記者梳理采訪，此次報(bào)告釋放以下重磅信號(hào)：

 1.保持貨幣政策的穩(wěn)健性，適度平滑信貸波動(dòng) 

報(bào)告表示，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。支持金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，著力加強(qiáng)貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動(dòng)，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

接近央行人士表示，過去幾年，雖然每年貸款都同比多增，但“大月過大、小月過小”波動(dòng)更為突出，這很大程度上是信貸本身在提質(zhì)降速過程中，信貸結(jié)構(gòu)中“增”的一面和“減”的一面在時(shí)間上可能不同步。

前述接近央行人士表示，前不久三部門聯(lián)合召開的金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)提出要“著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放”，就是希望1月“開門紅”時(shí)點(diǎn)或3月、6月等貸款大月不要沖太猛，適度向前后貸款“小月”進(jìn)行平滑，通過增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，提升經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的穩(wěn)定性。

2.中長(zhǎng)期看，財(cái)政發(fā)債募資后又撥付使用，對(duì)流動(dòng)性總量影響相對(duì)中性

10月以來，隨著超萬億特殊再融資債券、萬億國(guó)債的發(fā)行，市場(chǎng)流動(dòng)性一度趨緊，財(cái)政政策和貨幣政策的配合引起市場(chǎng)關(guān)注。

報(bào)告表示，拉長(zhǎng)時(shí)間看，財(cái)政發(fā)債募資后又撥付使用，對(duì)流動(dòng)性總量影響相對(duì)中性。

報(bào)告解釋稱，實(shí)踐中由于從發(fā)債到支出存在一定時(shí)間差，認(rèn)購(gòu)政府債券的銀行與接收財(cái)政支出的銀行也往往不同，政府債券的集中大量供給仍需央行做好流動(dòng)性安排。央行一方面前瞻性通過降準(zhǔn)、中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種渠道加大流動(dòng)性供應(yīng)，為金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)政府債券提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境，平滑可能的短期沖擊；另一方面在貨幣政策操作中廣泛使用國(guó)債、地方債作為質(zhì)押品，配合財(cái)政部積極開展國(guó)債做市支持操作，提升政府債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，不斷增強(qiáng)投資吸引力。

前述接近央行的人士表示，除了為國(guó)債發(fā)行提供平穩(wěn)的流動(dòng)性環(huán)境外，貨幣政策操作大量使用國(guó)債作為抵押品，還配合財(cái)政部門定期開展國(guó)債做市支持操作。在央行資金支持下，商業(yè)銀行成為國(guó)債的最主要持有者，三季度貨政報(bào)告專欄提到商業(yè)銀行持有的國(guó)債占比達(dá)64%，遠(yuǎn)高于美國(guó)和日本的不足7%。萬德數(shù)據(jù)顯示，近5年我國(guó)國(guó)債年均增長(zhǎng)2.4萬億元，在如此快的擴(kuò)容速度下，市場(chǎng)運(yùn)行保持平穩(wěn)，發(fā)行利率總體下降。

央行還介紹，人民銀行依法經(jīng)理國(guó)庫(kù)，負(fù)債端設(shè)有存放政府存款的專門賬戶，發(fā)生財(cái)政收支活動(dòng)時(shí)，政府存款賬戶與金融機(jī)構(gòu)存款賬戶之間會(huì)發(fā)生資金往來，影響銀行的超額準(zhǔn)備金余額，即通常所說的“銀行體系流動(dòng)性”。央行持續(xù)加強(qiáng)日常的流動(dòng)性管理，做好對(duì)財(cái)政收支變化的跟蹤預(yù)判，靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)逆回購(gòu)等工具進(jìn)行對(duì)沖，在有效配合財(cái)政政策實(shí)施的同時(shí)，保持了流動(dòng)性的合理充裕。

接近央行人士表示，觀察市場(chǎng)資金的實(shí)際供求狀況，主要是看市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的走勢(shì)，個(gè)別時(shí)點(diǎn)少數(shù)交易的利率波動(dòng)不代表市場(chǎng)整體情況。

3.要避免對(duì)單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀

央行報(bào)告披露，當(dāng)前存量貸款大體為年度增量的十倍，規(guī)模更為龐大，持續(xù)有力滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。個(gè)別月份的增量易受基數(shù)、季節(jié)規(guī)律、季末考核等因素?cái)_動(dòng)，從累計(jì)增量角度看，1-9 月新增貸款達(dá)19.7 萬億元，較去年同期多增1.6 萬億元，今年以來金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不斷加大。

央行稱，衡量信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，不宜過于關(guān)注新增貸款情況。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步提質(zhì)換檔，加上信貸結(jié)構(gòu)中“增”的一面和“減”的一面在時(shí)間上可能不同步，有時(shí)會(huì)導(dǎo)致短期信貸增長(zhǎng)出現(xiàn)一些波動(dòng)，要避免對(duì)單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀。 

4.盤活存量資金、提高使用效率要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減 

中央金融工作會(huì)議10月30日至31日在北京舉行。會(huì)議指出，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。

央行行長(zhǎng)潘功勝11月8日在金融街論壇上表示，目前我國(guó)銀行體系貸款余額超過200萬億元，社會(huì)融資規(guī)模余額超過300萬億元，過去幾年，每年貸款新增20萬億元左右，社會(huì)融資規(guī)模新增30多萬億元。盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向，這三個(gè)方面對(duì)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同等重要。

報(bào)告表示，盤活存量資金、提高使用效率要求信貸結(jié)構(gòu)有增有減。從“增”的一面看，要持續(xù)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)。從“減”的一面看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，不同成分之間自然會(huì)有所更替，相關(guān)信貸需求也隨之改變和調(diào)整。

接近央行的人士表示，信貸結(jié)構(gòu)有增有減，反映后續(xù)信貸增長(zhǎng)的規(guī)律和新特點(diǎn)。近年來，科技創(chuàng)新、制造業(yè)、綠色發(fā)展、普惠小微等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增量和占比都在明顯上升，而房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域貸款有所放緩。這兩塊合在一起后，信貸增長(zhǎng)雖然慢了，但服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效能是明顯改善的。

前述接近央行的人士表示，未來央行將繼續(xù)著力優(yōu)化增量貸款投向，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效；同時(shí)考慮到增量貸款每年僅約為存量的十分之一，存量和增量貸款在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的作用本質(zhì)上相同，將更多推動(dòng)盤活存量貸款，減少對(duì)新增債務(wù)的依賴。結(jié)構(gòu)上優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，做好五篇大文章。

5.優(yōu)化國(guó)債持有結(jié)構(gòu)，便利更多企業(yè)和居民持有國(guó)債 

央行披露，從國(guó)際比較看，雖然美國(guó)、日本央行購(gòu)買國(guó)債，但其商業(yè)銀行持有的國(guó)債比重相對(duì)較低。在人民銀行的資金支持下，我國(guó)商業(yè)銀行持有的國(guó)債占比達(dá)64%，遠(yuǎn)高于美國(guó)和日本的不足7%。

央行稱，下階段，結(jié)合政府債券增發(fā)的形勢(shì)需要，人民銀行將進(jìn)一步加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，加快債券市場(chǎng)建設(shè)，優(yōu)化國(guó)債持有結(jié)構(gòu)，推動(dòng)銀行發(fā)展政府債券柜臺(tái)銷售和交易，便利更多企業(yè)和居民持有國(guó)債，實(shí)現(xiàn)國(guó)債投資主體多元化，既有效保障政府債券順利發(fā)行，又加快促進(jìn)直接融資發(fā)展。

此前，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上表示，要推動(dòng)銀行發(fā)展政府債券柜臺(tái)銷售和交易，通過提供雙邊報(bào)價(jià)，改善柜臺(tái)服務(wù)，為居民儲(chǔ)蓄提供兼具安全性、流動(dòng)性和收益性的金融產(chǎn)品。此次貨政報(bào)告也再次提到要推動(dòng)商業(yè)銀行開展國(guó)債柜臺(tái)業(yè)務(wù)。通過優(yōu)化服務(wù)、豐富業(yè)務(wù)品種，可以吸引更多個(gè)人投資者購(gòu)買國(guó)債。從國(guó)際比較看，萬德數(shù)據(jù)顯示2023年6月末美國(guó)個(gè)人投資者持有國(guó)債的比例約為9%，而我國(guó)僅為2.9%，仍有較大上升空間。 

6.防范化解房地產(chǎn)金融和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步推進(jìn)

報(bào)告表示，切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極穩(wěn)妥支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對(duì)正常經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸。繼續(xù)用好“第二支箭”支持民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資。支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場(chǎng)合理股權(quán)融資。

前述接近央行人士表示，上周召開的金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)上，一行一局一會(huì)表示積極支持地方政府穩(wěn)妥化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)與融資平臺(tái)開展平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式降低債務(wù)成本，為下階段平穩(wěn)有序化債提出了清晰路徑，也讓市場(chǎng)吃下了定心丸。

前述接近央行人士表示，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。我國(guó)政府的整體債務(wù)水平在國(guó)際上處于中游偏下水平，特別是中央政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。地方政府債務(wù)一般有實(shí)物資產(chǎn)支持，且主要集中于經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的省份，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

前述接近央行人士表示，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性有限。目前50萬多億元房地產(chǎn)貸款中超7成是個(gè)人住房貸款，而國(guó)有四大行2023年中報(bào)顯示個(gè)貸不良率僅為0.5%左右，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)金融體系的外溢影響可控。報(bào)告還提到要用好保交樓貸款支持計(jì)劃、房企紓困專項(xiàng)再貸款等工具，將進(jìn)一步支持房企化險(xiǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。監(jiān)管部門近期多次發(fā)聲，提振市場(chǎng)信心。央行行長(zhǎng)潘功勝在2023金融街論壇上表示，我國(guó)城鎮(zhèn)化仍處于發(fā)展階段，剛性和改善性住房需求有很大潛力。

7.提升利率政策協(xié)同性，以我為主兼顧內(nèi)外均衡

報(bào)告稱，2023 年以來，人民銀行綜合考慮經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行特點(diǎn)，合理統(tǒng)籌政策出臺(tái)時(shí)機(jī)，實(shí)施了一系列利率政策，利率政策針對(duì)性和協(xié)同性明顯增強(qiáng)。

接近央行人士表示，三季度貨政報(bào)告強(qiáng)調(diào)了利率政策的協(xié)同性，既展現(xiàn)在增量和存量貸款利率的協(xié)同下降，也反映為銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端利率的穩(wěn)步下行，還體現(xiàn)為利率匯率政策的均衡把握。

在新增貸款利率下行的同時(shí)積極推進(jìn)降低存量房貸利率。報(bào)告開設(shè)專欄介紹利率政策的協(xié)同性增強(qiáng)。9月以來商業(yè)銀行積極開展存量房貸利率調(diào)降工作，超過22萬億元房貸平均下降0.73個(gè)百分點(diǎn)，銀行向居民每年讓利1600-1700億元，事實(shí)上銀行也實(shí)現(xiàn)了降低中長(zhǎng)期貸款利率的目的。

統(tǒng)籌兼顧銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端。專欄還介紹了貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制建設(shè)的最新成果，2019年LPR改革以來，企業(yè)貸款利率降幅是LPR的2倍。2022年以來，主要銀行先后三次主動(dòng)下調(diào)存款利率，今年9月下調(diào)1年期及以上存款利率10～25個(gè)基點(diǎn)，為銀行持續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造有利條件。

央行果斷出招應(yīng)對(duì)匯率階段性貶值壓力。在堅(jiān)持立足國(guó)內(nèi)、降低利率的同時(shí)，央行也綜合施策保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，既堅(jiān)持市場(chǎng)的決定性作用，也靈活運(yùn)用工具箱抑制單邊預(yù)期。報(bào)告在下階段匯率政策中新增的“三個(gè)堅(jiān)決”表述，也展示了央行維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的決心。

8.房地產(chǎn)貸款、融資平臺(tái)貸款趨于下降

央行報(bào)告表示，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化。2018 年之前新增房地產(chǎn)貸款一度占到全部貸款增量的四成，隨著住房需求中樞水平的深刻變化，相應(yīng)房地產(chǎn)貸款需求趨降，這一比重自然也會(huì)隨之下降。

融資平臺(tái)貸款方面，央行稱，我國(guó)政府的整體債務(wù)水平在國(guó)際上處于中游偏下水平，隨著金融部門積極支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分類施策化解存量債務(wù)、嚴(yán)控增量債務(wù)，部分地方融資平臺(tái)貸款會(huì)被逐步償還。

9.物價(jià)短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平 

報(bào)告表示，近期我國(guó)CPI 同比在0 附近運(yùn)行，主要是受去年同期豬肉價(jià)格較快上漲的基數(shù)影響，核心CPI 同比保持基本穩(wěn)定，服務(wù)CPI 較上半年還有所加快，與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好的走勢(shì)基本一致，PPI 降幅也總體趨于收斂。隨著各項(xiàng)政策加快落地見效、內(nèi)需持續(xù)改善，物價(jià)上行動(dòng)能將進(jìn)一步積蓄。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

接近央行人士表示，上世紀(jì)90年代以來，我國(guó)CPI也曾經(jīng)歷過幾輪負(fù)增長(zhǎng)，但都較快實(shí)現(xiàn)了向均值水平的回歸，這是我國(guó)巨大發(fā)展韌性和潛力決定的。報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、供需狀況更趨平衡，食品等基數(shù)影響消退，未來物價(jià)上行動(dòng)能將進(jìn)一步積蓄。

10.美歐政策利率可能較長(zhǎng)時(shí)間維持高位

報(bào)告認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但增長(zhǎng)前景分化，普遍面臨“高通脹、高利率、高債務(wù)”等挑戰(zhàn)。美歐勞動(dòng)力市場(chǎng)保持緊俏，通脹壓力總體緩解但仍有粘性，政策利率可能較長(zhǎng)時(shí)間維持高位。未來一段時(shí)間，全球貿(mào)易增速放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，能源價(jià)格對(duì)通脹走勢(shì)的擾動(dòng)，以及全球高債務(wù)、高利率可能誘發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。

報(bào)告認(rèn)為，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率保持高位的背景下，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已暫緩加息或開啟降息，本外幣利差擴(kuò)大或?qū)е逻@些經(jīng)濟(jì)體資本外流和貨幣貶值壓力加大。部分國(guó)家財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升，也可能向金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。