21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐曜華 上海報(bào)道  8月17日， 由《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2024資產(chǎn)管理年會(huì)” 在上海隆重舉行。本屆資管年會(huì)主題為“金融賦能新質(zhì)生產(chǎn)力和大資管新發(fā)展”。在平行論壇“資本市場高質(zhì)量發(fā)展主題論壇”的圓桌討論環(huán)節(jié)，嘉賓們對(duì)當(dāng)前資管機(jī)構(gòu)如何落實(shí)“耐心資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力”展開了熱烈討論，同時(shí)交流了對(duì)權(quán)益市場走勢和機(jī)會(huì)的看法等。

（鵬華基金研究部總經(jīng)理孟昊）

在談及資管機(jī)構(gòu)如何落實(shí)耐心資本時(shí)，鵬華基金研究部總經(jīng)理孟昊認(rèn)為，從公募基金的角度看耐心資本的定義，正是需要從長周期維度去考慮資本回報(bào)。長周期回答的是耐心，資本回報(bào)回答的是資本本身逐利的本性。首先對(duì)于科技投資而言，需要我們以耐心或者長周期的維度去考慮產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。每一個(gè)行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都有自己的規(guī)律，經(jīng)歷導(dǎo)入、快速發(fā)展、成熟、逐步回落四個(gè)發(fā)展階段。以新能源汽車行業(yè)為例，該行業(yè)從2013年開始導(dǎo)入以來，經(jīng)歷了快速爆發(fā)階段，也經(jīng)歷了中間相對(duì)沉寂的階段，2020年之后再次進(jìn)入了快速成長期?，F(xiàn)階段大家又會(huì)擔(dān)心行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入下行周期。可以發(fā)現(xiàn)，科技投資不管是新能源、半導(dǎo)體還是AI，都有自己的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期和發(fā)展規(guī)律。對(duì)公募基金而言，應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的角度出發(fā)，尋找投資機(jī)會(huì)以及規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高資本回報(bào)。其次對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)，同樣也需要耐心資本的投資。傳統(tǒng)行業(yè)本身也有自己的產(chǎn)業(yè)周期。我們?nèi)绾文軌蛞?guī)避周期的問題，更多還得從行業(yè)自身的供需角度，以及產(chǎn)業(yè)進(jìn)入護(hù)城河的維度，以偏長周期的視角看待周期本身的行業(yè)波動(dòng)，從而更有效地提高組合投資的回報(bào)率。

當(dāng)下權(quán)益市場正經(jīng)歷煎熬的階段，今年以來A股經(jīng)歷見底回升又再次震蕩走低。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，當(dāng)前內(nèi)外需疲弱，包括消費(fèi)、制造業(yè)內(nèi)需情況都相對(duì)較弱，這也加劇大家的信心疲弱。對(duì)于A股后續(xù)走勢，孟昊認(rèn)為短期可能面臨一定不確定性，但長期來看，積極的因素正在逐步累積，相信市場能夠逐漸修復(fù)悲觀的預(yù)期。

對(duì)于后市的投資展望，孟昊表示，當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)短期還是有些看不清，有利因素和未完全釋放的風(fēng)險(xiǎn)都存在。預(yù)測短期走勢往往要在市場極值的狀態(tài)下才比較準(zhǔn)確，比如極度恐慌或者極度樂觀時(shí)比較容易預(yù)測，而處于中間狀態(tài)的時(shí)候則較難判斷。孟昊認(rèn)為，可以持市場中性的態(tài)度來應(yīng)對(duì)組合管理，并且更多從結(jié)構(gòu)和個(gè)股層面下功夫。

他認(rèn)為，長期來看，目前的點(diǎn)位較為樂觀，一方面市場已經(jīng)跌了較多，另一方面看到一些積極的因素在積累。積極的因素需要累積后有望產(chǎn)生質(zhì)變。他表示，目前可以觀察到政策端在積極發(fā)力，包括以舊換新、加大投資等。可能這個(gè)累積效應(yīng)正在緩慢產(chǎn)生作用，相信這種累積效應(yīng)到達(dá)一定程度時(shí)，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)對(duì)基本面產(chǎn)生較強(qiáng)的扭轉(zhuǎn)力量。近期多地在部署下半年的經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，把擴(kuò)大有效投資當(dāng)作發(fā)力方向之一。外需方面盡管可能面臨貿(mào)易政策端的擾動(dòng)，但很多上市公司也在做一些積極主動(dòng)的應(yīng)對(duì)，比如從原來的中國出口向中國制造轉(zhuǎn)變，讓國內(nèi)的產(chǎn)能走出去。我們看到中國企業(yè)家的求生力量和發(fā)展訴求是非常強(qiáng)烈的，這些累積的努力相信在未來3-5年能夠形成較大的力量以對(duì)抗貿(mào)易政策端的擾動(dòng)。隨著內(nèi)外需復(fù)蘇力量的逐步積累，長期維度來看，我們相信這些凝聚的力量，能夠扭轉(zhuǎn)大家普遍悲觀的預(yù)期。

而面對(duì)被動(dòng)投資近年來快速崛起的發(fā)展趨勢，關(guān)于主被動(dòng)投資的爭議，孟昊表示，主動(dòng)投資更重要發(fā)揮主動(dòng)性的優(yōu)勢，更多還是在逆向思維或者逆向因子方面發(fā)揮更大的作用。被動(dòng)投資大部分是基于趨勢，不管是基于風(fēng)格還是行業(yè)，大部分ETF的發(fā)行和投資主要還是基于產(chǎn)業(yè)趨勢或者風(fēng)格趨勢。我們將產(chǎn)業(yè)投資劃分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期；第二個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期；第三個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟或者調(diào)整期。在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展階段，ETF產(chǎn)品憑借著行業(yè)極致或者風(fēng)格極致的優(yōu)勢可能勝于主動(dòng)投資表現(xiàn)，在趨勢演繹的過程中，ETF的表現(xiàn)會(huì)更占優(yōu)。但是在產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期和產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟甚至衰退的階段，如何發(fā)揮主動(dòng)投資的主動(dòng)性優(yōu)勢，就是來自于產(chǎn)業(yè)的深度認(rèn)知以及逆向因子起作用。對(duì)于產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知深度，會(huì)讓主動(dòng)投資在介入時(shí)點(diǎn)方面比ETF更早，逆向思維或者逆向引子會(huì)在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入相對(duì)成熟或者衰退的過程中能夠降低倉位、控制回撤。其實(shí)這兩個(gè)并不矛盾，更多的是不同階段產(chǎn)品會(huì)有相對(duì)的優(yōu)勢和局限問題。