21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 北京報(bào)道  

 日前，成立于2001年、2012年深市主板上市的老牌陜西本土券商西部證券披露2024年半年報(bào)。

受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，這家近五年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)位列行業(yè)第20-35名之間的中部券商，今年上半年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)多數(shù)滑坡，其中，營(yíng)業(yè)收入33.29億元，同比減少15.39%；歸母凈利潤(rùn)6.54億元同比縮水8.42%。

去年“827新政”以來(lái)，IPO節(jié)奏明顯放緩，今年上半年新上市企業(yè)僅有44家，較去年同期減少129家。受此波及，去年上半年曾保薦2家企業(yè)上市的西部證券，截至目前年內(nèi)IPO業(yè)務(wù)顆粒無(wú)收，其投行業(yè)務(wù)也成為業(yè)績(jī)滑坡的最大拖累項(xiàng)。

值得注意的是，西部證券的投行業(yè)務(wù)并非停留于收入大幅縮水，而是在成本大降之下仍然嚴(yán)重虧損。其1-6月投行收入0.84億元，銳減58.81%；毛利率驟減72.08個(gè)百分點(diǎn)至虧損65.27%。而在2022年上半年，西部證券投行同樣出現(xiàn)虧損，彼時(shí)毛利率為-17.12%。

在受訪保代看來(lái)，西部證券投行虧損或非個(gè)例，而是新股上市節(jié)奏相較于2021年高峰期不可逆降速，致使頭部投行下沉，繼而導(dǎo)致的地方中小券商投行生存環(huán)境惡化的無(wú)奈現(xiàn)狀。

“如果IPO遲遲無(wú)法恢復(fù)至較高速度，投行尚不具備特色的中小券商是否需要轉(zhuǎn)變策略，另謀生路？”有保代直言。

從西部證券各業(yè)務(wù)條線近年業(yè)績(jī)變動(dòng)情況來(lái)看，在投行滑坡之憂顯現(xiàn)的同時(shí)，亦有進(jìn)步之喜。典型如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在股市低位徘徊之下，券商資管業(yè)務(wù)整體呈下降趨勢(shì)，但西部證券資管業(yè)務(wù)無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是毛利率，均自2021年以來(lái)連年增長(zhǎng)，并于今年上半年實(shí)現(xiàn)毛利率的扭虧為盈，達(dá)到14.76%。資管業(yè)務(wù)也被視為除自營(yíng)業(yè)務(wù)以外，對(duì)于中小券商而言相對(duì)容易突破之處。

與此同時(shí)，毛利率頗高、時(shí)常成為業(yè)績(jī)勝負(fù)手的自營(yíng)業(yè)務(wù)；近年來(lái)成為行業(yè)新風(fēng)口，各家券商爭(zhēng)相布局的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，同樣是西部證券重要發(fā)力所在。西部證券在2024年半年報(bào)中提到，正在推動(dòng)投資端、產(chǎn)品端、運(yùn)營(yíng)端三位一體的買方投顧轉(zhuǎn)型；今年2月也曾調(diào)整財(cái)富管理部門職責(zé)。

但從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，西部證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)尚未顯現(xiàn)，仍然存在較大提升空間，其今年上半年財(cái)富管理營(yíng)業(yè)收入、毛利率分別同比縮水5.74%和7.17%。2021年-2023年1-6月經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名皆為36名，低于總營(yíng)收十余位次。 

投行：成本大降VS三年兩虧

伴隨去年“827新政”以來(lái)IPO節(jié)奏的放緩，券商投行業(yè)績(jī)集體受到波及，今年上半年投行收入大幅下滑幾乎成為必然。下滑力度有多大？實(shí)際數(shù)據(jù)或許仍令人大跌眼鏡。

西部證券2024年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.29億元，較去年同期減少6.06億元；凈利潤(rùn)6.54億元，較去年上半年縮水0.60億元。投行，無(wú)疑是最大拖累項(xiàng)。

今年1-6月，西部證券投行僅實(shí)現(xiàn)收入0.84億元，較去年同期銳減1.2億元，降幅高達(dá)58.81%。

值得注意的是，其投行收入并非僅為下降，而是直接導(dǎo)致虧損，并且是在成本大幅縮減的情況下仍然虧損。

一方面，上半年西部證券投行營(yíng)業(yè)成本同比減少26.59%，共計(jì)1.39億元。成本的下降，意味著人均薪酬的下滑，往往也與減員相關(guān)聯(lián)。

記者從多家投行處了解到，目前下調(diào)投行基礎(chǔ)工資的券商相對(duì)不多，但獎(jiǎng)金大幅縮水乃至清零的大有所在，即使是投行實(shí)力穩(wěn)居第一的中信證券，其往年此時(shí)早已到手的年終獎(jiǎng)，如今卻不見蹤影，一些投行人士認(rèn)為不會(huì)再發(fā)。而對(duì)于諸多資深保代而言，年終獎(jiǎng)?wù)紦?jù)全年收入的大頭。西部證券投行收入銳減也不例外。

另一方面，由于投行收入的下滑速度遠(yuǎn)快于成本下調(diào)速度，致使西部證券投行上半年虧損0.55億元，毛利率低至-65.27%，同比減少72.08個(gè)百分點(diǎn)。

需要注意的是，這已經(jīng)不是西部證券投行首次虧損。早在2022年上半年，其投行毛利率曾為-17.12%，成本高于收入0.18億元。

換言之，西部證券投行三年兩虧。

投行收入銳減與虧損，源自何處？根據(jù)受訪保代分析，IPO降速疊加投行券商服務(wù)客戶下沉是關(guān)鍵所在。

保代進(jìn)一步分析道，自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為新上市企業(yè)將大量增加，于是各家投行紛紛招兵買馬、建立起規(guī)?？捎^的投行隊(duì)伍。2019年-2021年，新股IPO的確連年大增，其中不乏百億規(guī)模的“巨無(wú)霸”，彼時(shí)，頭部券商將重心放在大中型項(xiàng)目，小項(xiàng)目成為中小券商的逐鹿江湖，多數(shù)券商都能分得一杯羹。然而，2022年開始，“巨無(wú)霸”項(xiàng)目難尋，頭部券商開始下沉，擠占原本屬于中小券商的市場(chǎng)；2023年“827新政”的實(shí)施使得新股數(shù)量銳減，頭部券商也不再對(duì)項(xiàng)目“挑挑揀揀”，中小券商投行的生存空間進(jìn)一步惡化。

坐標(biāo)陜西西安、以陜西國(guó)資為控股股東、投行尚未打出特色的西部證券，正是地方中小券商的典型代表，其投行業(yè)績(jī)下滑也即在所難免。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年上半年，其曾保薦3家企業(yè)上市；在投行虧損的2022年1-6月，保薦企業(yè)數(shù)量降至1家；2023年上半年，其投行收入增幅實(shí)現(xiàn)90.56%的增幅，一度達(dá)到2.04億元，彼時(shí)保薦2家企業(yè)上市，其中的陜西煤源為主板項(xiàng)目，規(guī)模較大，該項(xiàng)目雖為西部證券與中信證券聯(lián)合保薦，但仍然為西部證券帶來(lái)可觀收入；而伴隨去年8月底以來(lái)IPO節(jié)奏的下調(diào)，西部證券2024年以來(lái)至今顆粒無(wú)收，投行收入隨即大幅縮水；在成本下調(diào)有限的情況下，虧損到來(lái)。

值得進(jìn)一步思考的是，根據(jù)記者多方采訪，后續(xù)企業(yè)上市可能會(huì)有所提速，但恢復(fù)至2021年時(shí)期的可能性微乎其微。這意味著，一方面，IPO已然“僧多肉少”，頭部投行競(jìng)爭(zhēng)中小項(xiàng)目難有改變，屬于中小券商投行的機(jī)會(huì)難見提升；另一方面，投行整體已經(jīng)人員過剩，降薪之后，裁員恐會(huì)雖遲但到。

“對(duì)于投行尚不具備特色的中小券商而言，實(shí)現(xiàn)突圍的機(jī)會(huì)很小了。如果不進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，投行虧損可能會(huì)成為常態(tài)。下一步，西部證券等已經(jīng)出現(xiàn)虧損的券商投行應(yīng)當(dāng)何去何從？精簡(jiǎn)團(tuán)隊(duì)，還是少考慮盈利，而更多聚焦集團(tuán)服務(wù)？”受訪保代分析道。

資管：收入四連增VS扭虧為盈

從西部證券半年報(bào)來(lái)看，與投行三年兩虧相對(duì)的，是資管業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)四年連增，并于2024年扭虧為盈。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，對(duì)于中小券商而言，自營(yíng)業(yè)務(wù)是最好突圍的業(yè)務(wù)條線，次之則為資管業(yè)務(wù)。因此，近年來(lái)不少券商加大了資管業(yè)務(wù)發(fā)力力度，西部證券也是其中之一。

根據(jù)西部證券歷年半年報(bào)，2021年時(shí)，其1-6月資管業(yè)務(wù)收入尚為0.19億元，毛利率為-31.09%；近年來(lái)，盡管證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)平均收入起起伏伏，但西部證券資管收入?yún)s連年增長(zhǎng)。

以1-6月計(jì)，其2022年資管業(yè)務(wù)收入同比增加54.81%至0.30億元，2023年增加45.21%至0.43億元，2024年更是的大增83.10%至0.79億元。

收入大增之下，西部證券資管業(yè)務(wù)毛利率同樣逐年提高，2021年上半年-2023年上半年分別為-31.09%、-13.56%、-4.06%，今年上半年首度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)毛利率14.76%。今年上半年，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)毛利率為24.85%，如果資管業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增速，或?qū)⒂诓痪煤蟪截?cái)富管理毛利率。

上半年，西部證券財(cái)富管理收入有所下滑，同比縮水5.74%，收入較去年上半年減少0.23億元至3.80億元。不過，在受訪人士看來(lái)，這與股市持續(xù)低位徘徊與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降密切相關(guān)，并不能簡(jiǎn)單視為西部證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力下降的體現(xiàn)，其5.74%的同比降幅未必跑輸行業(yè)均值。

近年來(lái)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型被視為行業(yè)新風(fēng)口，西部證券也在加大財(cái)富管理布局力度。其中兩點(diǎn)值得特別關(guān)注。

一方面，今年2月，西部證券曾推出組織架構(gòu)調(diào)整，財(cái)富管理即為其中重要一環(huán)。新設(shè)財(cái)富運(yùn)營(yíng)管理部，客戶服務(wù)職能由過去的網(wǎng)絡(luò)金融部調(diào)整至財(cái)富管理部，財(cái)富管理部其他職能也得到相應(yīng)優(yōu)化。

另一方面，根據(jù)西部證券半年報(bào)，其正在打造客戶分類分級(jí)服務(wù)矩陣，投顧端、產(chǎn)品端、運(yùn)營(yíng)端三位一體推動(dòng)買方投顧轉(zhuǎn)型；同時(shí)積極發(fā)展機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)，以期多措并舉提升各類型投資者的獲得感和滿意度。

此外，值得關(guān)注的是，西部證券正在探索并購(gòu)之路。根據(jù)其6月21日公告，西部證券籌劃以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)國(guó)融證券。國(guó)融證券總部位于內(nèi)蒙古，是當(dāng)前為數(shù)不多的民企券商，以債券投行、區(qū)域經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)為主。如若西部證券能夠成功拿下國(guó)融證券，其債券投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)等實(shí)力有望整合提升。