21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者申俊涵北京報(bào)道

“目前，全球募資和退出環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，讓接續(xù)基金產(chǎn)品受到更多市場(chǎng)關(guān)注。”近日，在AVCJ私募股權(quán)投資中國(guó)論壇上，新程投資合伙人王岱宗分享了對(duì)接續(xù)基金最新發(fā)展趨勢(shì)的觀察。

據(jù)了解，新程投資成立于2011年，是專注于亞太地區(qū)的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資平臺(tái)（S基金）。新程投資專門(mén)為私募股權(quán)資產(chǎn)投資者提供戰(zhàn)略性的流動(dòng)性解決方案，其合作方包括私募股權(quán)基金、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)投資部門(mén)、對(duì)沖基金和家族辦公室等。

目前，新程投資管理四只基金，總規(guī)模約24億美元。2019年11月，新程投資完成新程投資亞洲基金第四期的募集，規(guī)模為10億美元，該基金也是迄今為止最大的專注于亞洲私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的基金。

王岱宗表示，在歐美等成熟市場(chǎng)，并購(gòu)轉(zhuǎn)讓（trade sale）和通過(guò)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓（secondary sale）已經(jīng)是較為普遍的退出方式，占比達(dá)到一半以上。而在亞洲市場(chǎng)，則更多依賴于IPO作為主要退出途徑。但隨著近期IPO市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，GP開(kāi)始積極探索其他新穎的退出方式，包括PE二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓這樣的退出機(jī)會(huì)。

“作為專注于S策略的投資人，我們積極參與這類交易，為GP提供流動(dòng)性解決方案。我們可以直接收購(gòu)其他GP已投資的項(xiàng)目或項(xiàng)目組合，以幫助GP實(shí)現(xiàn)退出。今后，我們也會(huì)更多關(guān)注接續(xù)基金的交易方式?！彼f(shuō)。

在接續(xù)基金交易中，新程投資團(tuán)隊(duì)會(huì)與GP合作設(shè)計(jì)最優(yōu)的解決方案。尤其當(dāng)GP有意愿對(duì)其已投資的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目長(zhǎng)期持有時(shí)，新程投資可以為其設(shè)立新的基金，讓原有GP繼續(xù)管理資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值，而新程投資作為L(zhǎng)P參與其中，雙方實(shí)現(xiàn)共贏。

接續(xù)基金產(chǎn)品正在全球范圍內(nèi)，受到越來(lái)越多的市場(chǎng)關(guān)注。王岱宗分享了一組數(shù)據(jù)：2017年全球接續(xù)基金交易量約為140億美元。去年超過(guò)500億美元，今年預(yù)計(jì)超600億美元，增幅達(dá)到近四倍。

在中國(guó)乃至亞洲市場(chǎng)，接續(xù)基金也越來(lái)越受到重視。根據(jù)新程投資的分析，亞洲每年對(duì)接續(xù)基金的需求約200億美元，中國(guó)市場(chǎng)占約100億美元。但是目前，3到5年投資周期的100億-110億美元左右的募集資金卻需要解決每年200多億美金的需求量。這種供需不平衡導(dǎo)致買方市場(chǎng)的形成，并帶來(lái)了許多機(jī)會(huì)。

但需要注意的是，LP與GP之間的利益沖突是目前接續(xù)基金面臨的主要挑戰(zhàn)。接續(xù)基金的交易非常復(fù)雜，涉及較多的利益相關(guān)方，關(guān)于LP與GP之間的潛在利益沖突問(wèn)題在行業(yè)內(nèi)也有廣泛討論。

對(duì)于接續(xù)基金交易，現(xiàn)有LP的顧慮主要有以下幾點(diǎn)：首先，LP想知道GP提議的交易如何使現(xiàn)有基金受益；其次，估值是否公允；第三，LP是否擁有足夠的信息透明度對(duì)交易進(jìn)行評(píng)估。

如何才能解決LP與GP之間的利益沖突？王岱宗認(rèn)為，首先，建議GP與LP盡早溝通。如果GP計(jì)劃設(shè)立接續(xù)基金，應(yīng)及時(shí)與LP討論其合理性并獲取反饋，而不是在最后一刻才征詢意見(jiàn)。其次，建立合理的流程以實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，包括通過(guò)中介機(jī)構(gòu)觸達(dá)更多投資者。最后，應(yīng)給予LP足夠知情權(quán)，以便LP機(jī)構(gòu)內(nèi)部可以進(jìn)行充分評(píng)估和決策。